跟踪期内，公司其他应付款有所增长，以当地国有企业及政府单位往来款为主。2022年末，其他应付款前五名对象分别为溧阳市利农农业开发有限公司（3.00亿元）、先进储能技术研究院（2.59亿元）、溧阳市智达贸易有限公司（1.16亿元）、溧阳市财政局（1.16亿元）和溧阳市青龙山纪念园管理有限公司（0.83亿元）。2023年3月末，其他应付款大幅增长系新13
增对溧阳泓瑞建设发展有限公司往来款17.55亿元所致。
跟踪期内，公司一年内到期的非流动负债有所波动，其中2023年3月末，受应付债券集中到期影响一年内到期的非流动负债大幅增长。2022年末，一年内到期的非流动负债中长期借款和应付债券分别为23.69亿元和16.68亿元。2023年3月末，一年内到期的非流动负债中长期借款和应付债券分别为26.14亿元和31.67亿元。跟踪期内，公司其他流动负债有所下降，主要由短期融资券构成。
图表7公司负债构成及债务指标情况（单位：亿元）
科目2020年末2021年末2022年末2023年3月末
短期借款13.6222.0917.0717.86
应付票据10.109.0012.0035.50
其他应付款9.0710.09
10.3229.45
一年内到期的非流动负债23.3299.3345.4363.26
其他流动负债20.8713.184.584.52
流动负债合计88.84164.57100.33161.82
长期借款43.6768.6575.7578.96
应付债券103.5445.3286.5071.36
长期应付款7.170.928.908.23
非流动负债合计157.02121.03174.67162.06
负债合计245.87285.60275.00323.88
资料来源：公司审计报告和合并财务报表，东方金诚整理
跟踪期内，公司非流动负债仍主要由长期借款、应付债券和长期应付款构成。2022年末，上述合计占非流动负债的比例为97.98。
跟踪期内，公司长期借款有所增长，资金用途主要为偿还公司有息债务、项目建设及资金周转，构成方面以保证借款为主。公司应付债券有所波动。2022年末，长期应付款中融资租赁借款2.55亿元、专项补助资金6.35亿元。
作为溧阳高新区重要的安置房和基础设施建设主体，公司承担了大量的园区内的基础设施建设和安置房建设等业务。跟踪期内，公司全部债务规模及负债率呈波动增长态势。截至2023年3月末，公司全部债务规模较2022年末增长12.07，新增债务用途主要为项目建设。同期末，公司短期有息债务占比为43.54，短期有息债务规模及占比较高，面临较大集中兑付压力。
债务构成方面，公司债务主要由银行借款和发行债券构成。
图表8公司全部债务指标情况（单位：亿元、）
项目2020年末2021年末2022年末2023年3月末
全部债务222.30259.25242.91272.23
其中：长期有息债务154.39118.37
166.29153.70
短期有息债务67.91140.88
76.62118.54
资产负债率53.9157.2956.4360.35
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司对外担保规模较大，存在一定的代偿风险
截至2022年末，公司对外担保余额为141.77亿元，担保比率为66.67，担保比率较高；担保对象全部为当地国有企业，详见附件二。总体来看，公司对外担保规模较大，存在一定的代偿风险。
盈利能力
2022年，公司营业收入略有下降，利润总额对财政补贴依赖很高，盈利能力仍较弱2022年，公司营业收入略有下降，仍主要来自商品贸易及安置房建设收入。同期，公司期间费用占营业收入的比例为9.95，较上年下降2.51个百分点，仍以管理费用和财务费用为主；公司财政补贴收入占利润总额的比重为74.58，利润总额对财政补贴依赖仍很高。2022年，公司利润总额和净利润有所增长主要得益于期间费用的缩减。
盈利能力指标来看，公司总资本收益率、净资产收益率水平均有所增长，但整体盈利能力仍较弱。
2023年1～3月，公司营业收入为8.83亿元，利润总额为0.45亿元。
图表9公司盈利能力情况（单位：亿元、）
项目2020年2021年2022年
营业收入41.1341.1140.62
期间费用4.995.124.04
利润总额3.312.703.19
财政补贴2.462.612.38
净利润2.331.982.47
营业利润率10.9311.099.29
总资本收益率0.930.840.87
净资产收益率1.110.931.16
资料来源：公司审计报告，东方金诚整理
现金流
公司经营性现金净流入规模持续扩大，但经营性现金流对波动性较大的项目回购款及往来款依赖较大，未来存在一定的不确定性
2022年，公司经营活动现金流入仍主要为安置房项目回购款、商品销售及往来款形成的现金流入，现金收入比较上年提升8.49个百分点；经营活动现金流出仍主要是公司支付的安置房和基础设施项目建设工程款、商品贸易业务采购款及往来款。2022年，公司经营性现金净流入
规模不断扩大，但经营性现金流对波动性较大的项目回购款及往来款依赖较大，未来存在一定
的不确定性。
公司投资活动现金流持续净流出。2022年，公司投资活动现金流量流入略有增长；投资活
动现金流出整体规模较大，主要为购置土地使用权所支付的现金。
同期，公司筹资活动现金流入仍主要为发行债券、金融机构借款所收到的现金等；筹资活
动现金流出仍主要用来偿还债务和相应利息。
2022年及2023年1～3月，公司现金及现金等价物增加额分别为-0.47亿元和0.77亿元。
图表10公司现金流情况（单位：亿元）数据来源：公司审计报告及合并财务报表，东方金诚整理
偿债能力
跟踪期内，考虑到公司承担了溧阳高新区内的安置房和基础设施建设，业务区域专营性较强，业务稳定性及可持续性很强，整体来看，公司自身的偿债能力仍较强从短期偿债能力来看，跟踪期内，公司流动比率和速动比率有所波动，现金比率水平较低，流动资产中变现能力较弱的存货、其他应收款占比很大，资产流动性较低，对流动负债的保障能力较弱。扣除受限货币资金后，货币资金对流动负债的覆盖程度较弱。
从长期偿债能力来看，跟踪期内，公司长期债务资本化比率有所波动，EBITDA对全部债务的覆盖程度仍较低。跟踪期内，公司经营性现金净流入规模大幅增长，对债务的保障程度有所增强。
图表11公司偿债能力指标2023年3月
科目2020年（末）2021年（末）2022年（末）
（末）
流动比率（）349.10201.94302.51216.09
速动比率（）218.49137.09170.16131.44
现金比率（）36.4221.47
25.0634.09
现金比率（剔除受限货币资金、）19.788.2613.088.59
货币资金短债比（倍）0.480.250.330.47
经营现金流动负债比率（）12.6322.2866.17-
长期债务资本化比率（）42.3435.7343.9241.93
全部债务资本化比率（）51.4054.9053.3556.12
EBITDA利息倍数（倍）1.170.951.22-
全部债务/EBITDA（倍）28.8934.1231.46-
资料来源：公司提供，东方金诚整理
根据公司提供的债务期限结构，截至2022年末，公司一年以内到期有息债务67.01亿元，占全部债务的比例为28.80，占比较高。偿债资金安排方面，针对一年内到期有息债务，公司主要偿债资金来源为银行借款续贷、发行债券、政府补贴等。其中，到期银行借款主要通过续贷方式进行偿还，到期债券主要通过新发行债券方式进行偿还。流动性储备方面，截至2022年末，公司已批复尚未发行的债券包括14.10亿元定向债务融资工具和7.50亿元超短期融资券；公司共获得金融机构综合授信额度184.72亿元，未使用授信额度为20.30亿元，对公司到期有息债务偿还具有一定的保障作用。
尽管公司主要偿债能力指标相对较弱，但考虑到公司承担了溧阳高新区内的安置房和基础设施建设，业务区域专营性较强，业务稳定性及可持续性很强，整体来看，公司自身的偿债能力较强。
过往债务履约和其他信用记录
根据公司提供的中国人民银行企业信用信息报告（银行版），截至2023年5月8日，公司本部已结清和未结清贷款中无关注类或不良/违约类信息记录。截至本报告出具日，公司在资本市场发行的各类债务融资工具均已按期支付到期本息。
外部支持
支持能力
宏观经济和政策环境
2023年一季度经济超预期反弹，修复势头有望延续；当前物价水平偏低，提振消费空间较大
2023年一季度GDP同比增速达4.5，大幅高于上年四季度的2.9，超出市场普遍预期。
这主要源于外生性冲击平息后，消费进入较快回升过程，加之一季度处于经济复苏初期，宏观政策保持稳增长取向，基建投资延续接近两位数的高增势头。此外，年初楼市有所回暖，房地产投资跌幅收窄，对经济的拖累效应减弱。不过，伴随前期美、欧央行大幅加息的滞后影响显现，2023年全球经济下行势头明显，一季度我国出口额（以美元计价）同比增速仅为0.5，大幅低于上年全年的7.0。展望二季度，在消费回升、投资保持较快增长带动下，宏观经济将克服外需下滑拖累，延续修复势头；另外，上年二季度是外生性冲击高峰期，GDP基数明显偏低。综合以上，预计二季度GDP同比增速有望升至8.0左右。值得一提的是，无论是一季度的消费大幅反弹，还是二季度的GDP有望高增，都不同程度地受到低基数效应拉动，以两年平均增速衡量，当前经济修复势头仍然比较温和，距离常态化增长水平还有一段距离，特别是消费回补空间较大。另外，接下来楼市能否持续回暖，也存在一定变数。
主要受货币政策始终坚持不搞大水漫灌立场，国内商品和服务供给充分，以及居民消费信心还处于恢复阶段等因素影响，一季度物价水平偏低，其中3月CPI同比仅为0.7，PPI同比则连续6个月处于通缩状态。2023年居民消费动能有望逐步增强，经济回升过程中出现全面持续通缩的风险不大。当前国内物价走势与海外高通胀形成鲜明对比，继续为国内宏观政策坚持“以我为主”提供有力条件。
当前宏观政策保持稳增长取向，财政政策加力，货币政策也在扩大内需方面持续发力，但短期内实施降息降准的可能性不大
2023年一季度基建投资（宽口径）同比增速达到10.8，这是宏观政策支持经济回升的最直接体现。2023年目标财政赤字率、新增专项债规模上调，专项债继续前置发行，准财政性质的政策性金融工具继续支持基建投资，以及3月新安排1.2万亿元减税降费措施等，都显示2023年财政政策在支持经济回升过程中将发挥更重要作用，预计二季度基建投资增速有望继续保持较快增长水平。货币
