修造有限公司公司《审计报告》（XYZH/2015BJA100055）；
2、《资产评估常用方法与参数手册》（机械工业出版社2011年版）；
3、Choice金融终端；
4、《投资估价》（
[
美
Damodanran
著，
[
加
林谦译，清华大学出
版社）；
5、《价值评估：公司价值的衡量与管理（第
4
版）》
（
[
美
Copeland
，
T.
等著，郝绍伦，谢关平译，电子工业出版社）；
6、其他参考资料。
七、评估方法
（一）评估方法的选择
依据现行资产评估准则及有关规定，股东全部权益价值评估的基本
方法有资产基础法、市场法和收益法。
资产基础法，是指以被评估企
业评估基准日的资产负债表为基础，
合理评估企业表内及表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评
估方法。市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进
行比较，确定评估对象价值的评估方法。市场法常用的两种具体方法是
上市公司比较法和交易案例比较法。收益法，是指将预期收益资本化或
者折现，确定评估对象价值的评估方法。收益法常用的具体方法包括股
利折现法和现金流量折现法。
三种评估方法的适用性分析：
1
、资产基础法
是指以被评估企业评估基准日的资产负债表为基础，
合理评估企业表内及表外各项资产、负债价值，
以确定评估对
象价值的
评估
方法
。
中船澄西船舶修造有限公司
属于
船舶制造业
，
自
208
年金
融危机以来，船舶制造业一直处于低谷，
尽管
近期略有好
转，
船舶行业
的兼并重组还
在
加快，
产能过剩问题、环保问题、产品结构问题是目前
船舶制造企业
面临的最大问题，造成
即便是资产负债
规模相似
的
企业
，
其
市场
价值存在较大差异
；另外，现阶段造船企业普遍存在的固定资产
经济性贬值对
股权
价值的影响，也很难在资产基础法的评估过程中很好
地体现出来
，
本次评估目的是增资，采用的市场价值类型，考虑到以上
问题
，
故
资产基础法不能很好的评估该类型企业的价值。因此本次评估
未采用
资产基础法进行评估。
2
、收益法其本质是通过对企业或资产在未来收益的估计而计算与
该预期收益相匹配的现值，并将此现值作为资产的最终估值。从逻辑上
来讲，收益法模型的原理无疑更贴近于
“
价值
”
的内涵。
被评估企业未
来收益期和收益额可以预测并可以用货币衡量；获得预期收益所承担的
风险也可以量化，故本次评估也适用收益法。
3
、从市场法角度，目前的资本市场充分发展，较为活跃，且资本
市场中存在足够数量的与评估对象相同或类似的可比企业，能够收集并
获得可比企业的市场信息、财务信息及其他相关资料，并可以确信依据
的信息资料具有代表性和
合理性及有效性。考虑本次
增资
企业属于
船舶
制造业
，到该行业存在同类可比上市公司，本次正式评估拟选择采用上
市公司比较法，即将估价对象与同行业的上市公司进行比较，对这些上
市公司已知价格和经济数据作适当的修正，以此估算估价对象的合理价
值的方法。
综上，本次评估确定采用市场法和收益法两种方法进行评估。
（二）
收益
法
介绍
1
、概述
根据《资产评估准则
——
企业价值》，确定按照收益途径、采用现
金流折现方法（
DCF
）对拟转让股权的价值进行估算。
现金流折现方法（
DCF
）是通过将未来预期的现金流折算为现值，
估计
股东全部权益
价值
的一种方法，即通过估算企业未来预期现金流和
采用适宜的折现率，将预期现金流折算成现时价值，得到
股权
价值。其
适用的基本条件是：企业具备持续经营的基础和条件，经营与收益之间
存有较稳定的对应关系，并且未来收益和风险能够预测及可量化。使用
现金流折现法的关键在于未来预期现金流的预测，以及数据采集和处理
的客观性和可靠性等。当对未来预期现金流的预测较为客观公正、折现
率的选取较为合理时，其估值结果具有较好的客观性，易于为市场所接
受。
2
、基本评估思路
根据本次评估尽职调查情况以及企业的资产构成和主营业务特点，
本次评估的基本思
路是以企业历史经审计的公司会计报表为依据估算
其股东全部权益价值（净资产），即首先按收益途径采用现金流折现方
法（
DCF
），估算企业的经营性资产的价值，再加上企业母公司报表中
未体现对外投资收益的对外长期投资的权益价值、以及基准日的其他非
经营性、溢余资产的价值，来得到
股东全部权益价值
（净资产）。
3
、评估模型
1
、基本模型
（
1
）
E.P..Ci
E
股东全部权益价值（净资产）；
P
经营性资产价值；
（
2
）
n
n
n
i
i
i
rr
R
r
R
P
1(1)(1.)
.
.
...
式中：
R
i
未来第
i
年的预期收益（
股权
自由现金流量）；
R
n
永续期的预期收益（
股权
自由现金流量）；
r
折现率；
n
未来预测收益期。
Σ
C
i
基准日存在的溢余或非经营性资产（负债）价值。
∑
C
i
=C1 C2
（
3
）
式中：
C1
基准日流动类溢余或非经营性资产（负债）价值；
C2
基准日非流动类溢余或非经营性资产（负债）价值；
2
、收益指标
本次评估，使用
股权
自由现金流作为经营性资产的收益指标，其基
本定义为：
R=
净利润＋折旧摊销
－追加资本
付息负债的增加
（
4
）
式中：
追加资本
=
资产更新投资
营运资本增加额
新增长期
资产投资（新
增固定资产或其他长期资产）
（
5
）
根据评估对象的经营历史以及未来市场发展等，预测其未来经营期
内的
股权
自由现金流量。将未来经营期内的
股权
自由现金流量进行折现
并加和，测算得到企业的经营性资产价值。
3
、折现率
本次评估采用
股权
资本成本确定折现率
，按资本定价
模型（
CAPM
）
确定
股权资本成本：
r
e
=r
f
β
e
×（
r
m
r
f
）
ε
（
6
）
式中：
r
f
无风险报酬率；
r
m
市场预期报酬率；
ε：评估对象的特性风险调整系数；
β
e
评估对
象股权资本的预期市场风险系数；
（
7
）
1(1))E
D
teu.......
β
u
可比公司的无杠杆市场风险系数；
（
8
）
i
i
t
u
E
D
1.(1.t).
.
.
β
t
可比公司股票（资产）的预期市场平均风险系数
（
9
）
tx..34K.66.
式中：
K
一定时期股票市场的平均风险值，通常假设
K=1
；
β
x
可比公司股票（资产）的历史市场平均风险系数
（
10
）
P
XP
x
CovRR
.
.
;).
式中：
:
一定时期内样本股票的收益率和股票市场组合收
益率的协方差；
,)XPCovRRσ
p
一定时期内股票市场组合收益率的方差。
D
i
。
E
i
分别为可比公司的付息债务与权益资本。
（三）市场法简介
1、概述
企
